鑫策略【沥燃日报】多BU10-空FU11价差再创新高，多LU10-空FU11价差继续走扩

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　　来源：能源研发中心

　　燃料油：9月7日国内白天收盘，FU11录得3880元/吨，环比上涨0.21%；LU10录得5112元/吨，环比上涨2.34%。地缘层面摩擦依旧。当地时间6日，伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，未来几天，伊朗将宣布霍尔木兹海峡区域的“禁区”。高低硫价差来看，LU10-FU11合约收盘价差：9.7日1278元/吨，环比9.4日1162元/吨上涨。

　　基本面分析，高低硫分化显著，高硫边际趋松，低硫紧平衡依旧。高硫市场，近端缺口仍存，但边际趋松信号增多。9月4日FU 连1-连3月差白天收盘价录得203，环比8月28日405显著回落；9月4日新加坡高硫升贴水录得32.78美元/吨，环比8月28日34.15美元/吨回落4%，意味着现货市场高价询盘有所回落，现货口径出现松动。供应端，俄罗斯与中东近端供应缺口虽仍存，俄罗斯宣布柴油、船燃、粗柴油出口禁令延长至9月30日，市场定价供应吃紧却因需求回落而缓冲掉。需求端，发电方面，南亚夏季发电换挡，沙特和印度进口燃料油回落。船燃方面，9/10月份航运需求进入季节性回落阶段，船燃加注增量有限。进料方面，国内催化和焦化利润高位回落，且国内近期到港量增多，高硫基本面转入宽松节奏。库存端，新加坡燃料油库存连续4周上涨，发运持续回落。需求减弱反馈到累库上。

　　低硫市场，高柴油裂解支撑仍然是低硫结构性紧平衡的关键。9月4日LU连1-连3月差白天收盘价录得324，环比8月28日306上涨6%。9月4日新加坡低硫升贴水录得38.3美元/吨，环比8月28日33.43美元/吨上涨15%。9月4日欧柴油裂解差录得85.58美元/桶，环比8月28日74.3美元/桶上涨15%。由于低硫受柴油结构性支撑下，高低硫价差周内走扩。9月4日，国内白天收盘LU-FU录得1162，环比8月28日1127上涨3%，尽管周尾有所回落，但周均值上行。

　　后续来看，关注霍尔木兹海峡通行以及地缘演变，高硫或偏弱于低硫。短期高位宽幅震荡看待。建议可逢高空高硫远月合约。

　　沥青：9月7日国内白天收盘，BU10录得5112元/吨，环比上涨2.34%。BU10-FU11合约收盘价差9.7日1232元/吨，环比9.4日1144元/吨继续上涨。9月7日来看各地区域重交沥青市场价基本在5200元/吨附近甚至更高，沥青期货盘面在追现货，基差仍处于正基差，且小幅走强。

　　基本面分析，核心驱动在于供应端与成本端的双重收紧。供应端，截止9月4日当周，国内54家样本企业产量录得35.8万吨，创下5周以来低点。需求端，样本出货量31.95万吨，环比下降2.1%。出货回落并非需求萎缩，而是炼厂实际可发量相对偏少，贸易商惜售现货流通。库存端，当周厂库+社库78万吨，运行到年内相对低位。由于主力炼厂产量回落，叠加终端需求边际改善、市场拿货积极性偏高。后续来看，Brent高位运行奠定成本底部。需求端虽受高价压制、部分地区施工停工观望，但“金九银十”的传统旺季预期尚未被市场否定，刚需仍保有释放潜力。

　　综合来看，短期沥青期货追现货或先到5200。另外，BU-FU价差一度大幅冲高。由于BU的低供给弹性+原料结构性紧张，需求一旦刺激，产生的基本面向上要更充分，使得在当BU和FU基本面分化时价差拉阔得更高。后续依旧滚动T做BU-FU价差，低买高卖为主。BU受委内原料的影响依旧深远且需要更高的成本去替代。